ВВЕДЕНИЕ............................................................................................................3

1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ управления денежными средствами компании.................................................................. ....... 5

1.1 Цели и организация управления денежными средствами предприятия…5

1.2 Модели и приемы целевого регулирования денежных средств…...........10

2 Оценка управления денежными средствами компании ( на примере АО «Кедентранссервис»)…………………….16

2.1 Анализ состава и структуры денежных средств…………………………16

2.2 Анализ и оценка движения денежных средств…...………………………19

3 Пути совершенствования управления денежными средствами ………………………………………………………………..30

3.1 Основные направления совершенствования управления денежными средствами………………………………………………………………………30

3.2 Прогнозированиеденежной наличности…………………………………35

ЗАКЛЮЧЕНИЕ..……………………………………………………………... 37

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ……………………………………………………39

Введение

"Управление денежными средствами – искусство,
переходящее в науку управления краткосрочными ресурсами
для поддержания текущей деятельности, мобильности фондов и оптимизации ликвидности"
Мишель Альмен-Уорд

Актуальность темы заключается в том, что ни одна компания не сможет существовать не имея денежных средств. Потребность в денежных средствах существует у компании на всем протяжении ее жизненного цикла. И чтобы предприятие могло функционировать в условиях развивающегося рынка, получать прибыль и развиваться, ему необходимо разрабатывать эффективную политику по управлению денежными средствами. Слаженный механизм управления позволит предприятию достичь финансовой стабильности не только в данный момент, но и в будущем.

Регулярно большинство фирм, осознанно или не осознанно занимаясь управлением денежными средствами, сталкивается с проблемой их избытка или дефицита, что побуждает специалистов изучить причины существующих проблем и проанализировать последствия.

Очевидно, что дефицит денежных средств от операционной деятельности – это влияние покупателей или поставщиков на компанию, а их избыток – наоборот, влияние компании на покупателей и поставщиков.

Среди главных проблем экономики разных стран многие экономисты выделяют дефицит денежных средств на предприятиях для осуществления ими своей текущей и инвестиционной деятельности. Однако при ближайшем рассмотрении данной проблемы выясняется, что одной из причин этого дефицита является, как правило, низкая эффективность привлечения и использования денежных ресурсов, ограниченность применяемых при этом финансовых инструментов, технологий и механизмов. Поскольку финансовые инструменты и технологии всегда опираются на разработки финансовой науки и практики, то их применение особенно актуально при недостатке финансовых ресурсов.

С другой стороны, управление денежными средствами входит в состав финансового менеджмента и осуществляется в рамках финансовой политики предприятия, понимаемой как общая финансовая идеология, которой придерживается предприятие для достижения общеэкономической цели его деятельности. Задачей финансовой политики является построение эффективной системы управления финансами, обеспечивающей достижение стратегических и тактических целей деятельности предприятия.

Денежные средства предприятия включают в себя деньги в кассе и на расчетном счете в коммерческих банках. Различные виды текущих активов обладают различной ликвидностью, под которой понимают временной период, необходимый для конвертации данного актива в денежные средства, и расходы по обеспечению этой конвертации. Только денежным средствам присуща абсолютная ликвидность. Для того чтобы вовремя оплачивать счета поставщиков, предприятие должно обладать определенным уровнем абсолютной ликвидности.

Рациональное формирование денежных потоков способствует ритмичности операционного цикла предприятия и обеспечивает рост объемов производства и реализации продукции. При этом любое нарушение платежной дисциплины отрицательно сказывается на формировании производственных запасов сырья и материалов, уровне производительности труда, реализации готовой продукции, положении предприятия на рынке и т.п. Даже у предприятий, успешно работающих на рынке и генерирующих достаточную сумму прибыли, неплатежеспособность может возникать как следствие несбалансированности различных видов денежных потоков во времени.

Управление денежными средствами является важным фактором ускорения оборота капитала предприятия. Это происходит за счет сокращения продолжительности операционного цикла, более экономного использования собственных и уменьшения потребности в заемных источниках денежных средств. Следовательно, эффективность работы предприятия полностью зависит от организации системы управления денежными средствами. Данная система создается для обеспечения выполнения краткосрочных и стратегических планов предприятия, сохранения платежеспособности и финансовой устойчивости, более рационального использования его активов и источников финансирования, а также минимизации затрат на финансирование хозяйственной деятельности.

Концепция денежного потока (cash flow) является частью многих теорий в области корпоративных финансов и финансового менеджмента, однако на практике управлению денежными потоками уделяется незначительное внимание.

Цель курсовой работы является совершенствование и анализ управления денежными средствами предприятия.

Задачи курсовой работы:

Изучить основные понятия и цели управления денежными средствами;

Рассмотреть основные модели регулирования денежных средств;

Проанализировать управление денежными средствами на АО «Кедентранссервис»

Предметом исследования является совокупность денежных средств предприятия.

Объектом исследования выступает АО «Кедентранссервис». Основная деятельность АО: терминальная обработка грузов, перевозимых в вагонах и контейнерах; услуги локомотивной тяги; таможенное оформление товаров и грузов; торгово-закупочные, коммерческие и посреднические услуги

1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ КОМПАНИИ

1.1 Цели и организация управления денежными средствами предприятия

Денежные средства предприятий - совокупность денег, находящихся в кассе, на банковских расчетных, валютных, специальных и депозитных счетах, в аккредитивах, чековых книжках, переводах в пути и денежных документах. В денежные средства не входят почтовые марки, авансы на командировочные расходы работникам (предоплаченные расходы), дебиторская задолженность работников компаний и денежные авансы, выплаченные работникам и внешним участникам (счета к получению).

Денежные средства характеризуют начальную и конечную стадии кругооборота хозяйственных средств, скорость движения которых определяет эффективность всей деятельности предприятия. Объем имеющихся у предприятия денег определяет платежеспособность предприятия (одну из важнейших характеристик финансового положения предприятия).

Денежные средства - единственный вид оборотных средств, обладающий абсолютной ликвидностью, т.е. немедленной способностью выступать средством платежа по обязательствам предприятия. Платежеспособность предприятия определяется сопоставлением уровня денежных средств с размером текущих обязательств предприятия. Кроме погашения обязательств, необходимы определенные запасы денежных средств для оплаты возможных непредвиденных обязательств, а также для осуществления выгодных инвестиций. С другой стороны, излишние запасы приводят к замедлению оборота, снижению эффективности их использования, потерям вследствие инфляции.

Часто, денежные средства именуются неприбыльными активами. Они необходимы для выплаты заработной платы, покупки сырья, материалов, основных средств, уплаты налогов, обслуживания долга, выплаты дивидендов и т.д. Тем не менее денежные средства сами по себе не приносят дохода.

Управление денежными средствами становится все более важным из-за огромной сложности финансовых рынков. Конкурентоспособность требует, чтобы, фирма была в состоянии достать средства для нововведений и дальнейшего своего развития. Правильное раскрытие и классификация денежных средств и их эквивалентов, необходимы для точной оценки ликвидности компании. Классификация денежных средств представлена на рисунке 1.

На рисунке 1 видно, что денежные средства бывают в двух формах: наличные и безналичные. Также денежные средства компании можно разделить на две катего­рии: денежные средства в кассе (cash on hand) и денежные средства в банке (cash in bank).

Рисунок 1 - Классификация денежных средств предприятия

Отчасти это связано с тем, что компании предпочитают держать как можно меньше налично­сти на руках, и основным платежным средством являются чеки. На­личность, которая держится в сейфе, используется в основном для мелких платежей и называется "мелкая касса" (petty cash). К денеж­ным средствам относятся монеты, банкноты, валюта, текущие и депозитные счета в банках (current accounts, bank deposits), на ис­пользование которыхнет никаких ограничений. Если использова­ние денежных средств ограничено, то они, как правило, классифи­цируются как инвестиции. Кроме того, к денежным средствам от­носятся:

­ банковские переводные векселя (bank drafts) - переводной вексель, выданный банком на банк;

­ денежные переводы (money orders) - чеки, выписанные бан­ком получателю платежа взамен полученных от кого - либо денеж­ных средств;

5.2. СТОИМОСТЬ (ЦЕНА) КАПИТАЛА И МЕТОДЫ ЕЕ ОЦЕНКИ

5.3. СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ (WACC) И ПРЕДЕЛЬНАЯ (МСС МАРЖИНАЛЬНАЯ) СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА, ТОЧКИ ПЕРЕЛОМА, ГРАФИК СТОИМОСТИ КАПИТАЛА

Тема 6. ФОРМИРОВАНИЕ БЮДЖЕТА И ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ

6.1. РАЗРАБОТКА ВАРИАНТОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

6.3. ГРАФИК ИНВЕСТИЦИОННЫХ ВОЗМОЖНОСТЕЙ (IOS). СОВМЕЩЕНИЕ ГРАФИКОВ ПРЕДЕЛЬНОЙ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА И ИНВЕСТИЦИОННЫХ ВОЗМОЖНОСТЕЙ

Тема 7. ТЕОРИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

7.1. ПОНЯТИЕ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА. ВЫГОДЫ СМЕШАННОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

7.2. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ МОДЕЛИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

7.3. СТРУКТУРА КАПИТАЛА И ЦЕНА ФИРМЫ

Тема 8. ОПТИМАЛЬНАЯ И ЦЕЛЕВАЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

8.1. СОДЕРЖАНИЕ ОПТИМАЛЬНОЙ И ЦЕЛЕВОЙ СТРУКТУР КАПИТАЛА

8.2. ОБОСНОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА. ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО И СОВОКУПНОГО РЫЧАГА

8.3. РЕШЕНИЯ ПО СТРУКТУРЕ КАПИТАЛА

Тема 9. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА

9.1. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА КОМПАНИИ, ЕЕ СОДЕРЖАНИЕ

9.2. ТРИ ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ МОДЕЛИ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ

9.3. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ

Тема 10. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ

10.1. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ОРГАНИЗАЦИИ: БАЛАНСОВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ

10.2. ФАКТОРНАЯ АНАЛИТИЧЕСКАЯ МОДЕЛЬ ДЮПОНА (МЕТОДИКА DU PONT COMPANY)

10.3. АНАЛИЗ ДВИЖЕНИЯ ФОНДОВ, ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

Тема 11. ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ

11.1. ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ В СИСТЕМЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

11.2. БЮДЖЕТ ПРЕДПРИЯТИЯ И ПРОЦЕСС РАЗРАБОТКИ БЮДЖЕТА

11.3 ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПОТРЕБНОСТИ В ДОПОЛНИТЕЛЬНОМ ФИНАНСИРОВАНИИ

11.4. МОДЕЛИРОВАНИЕ РАСТУЩЕГО БИЗНЕСА И ПРИЕМЛЕМОГО ТЕМПА РОСТА

Тема 12. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ

12.1. ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ КАК ОБЪЕКТ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

12.2. МОДЕЛИРОВАНИЕ ПЕРИОДА ОБРАЩЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

12.3. ВИДЫ СТРАТЕГИИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА

13.1. ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ КОМПАНИИ

13.2. БЮДЖЕТ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ: ЦЕЛЬ И СПОСОБЫ РАСЧЕТА ЦЕЛЕВОГО ОСТАТКА ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

13.3. МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ

Тема 14. УПРАВЛЕНИЕ КРЕДИТОРСКОЙ И ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ И ТОВАРНО$МАТЕРИАЛЬНЫМИ ЗАПАСАМИ

14.1. УПРАВЛЕНИЕ ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ И КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

14.2. УПРАВЛЕНИЕ ЗАПАСАМИ КОМПАНИИ

Тема 15. СПЕЦИАЛЬНЫЕ ТЕМЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

15.1. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ В УСЛОВИЯХ ИЗМЕНЕНИЯ ОРГАНИЗАЦИОННО$ПРАВОВЫХ ФОРМ

15.2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ КОМПАНИЙ В УСЛОВИЯХ КРИЗИСА

15.3. МЕТОДЫ И ЦЕЛИ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА

Тема 16. КОРПОРАТИВНАЯ РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ

16.1. КОРПОРАТИВНАЯ РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ И РОСТ СТОИМОСТИ КОМПАНИЙ

16.2. ВИДЫ И МОТИВЫ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ

16.3. ОРГАНИЗАЦИЯ СДЕЛОК СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ

16.4. РАСЧЕТ «КОЭФФИЦИЕНТОВ ОБМЕНА» ПРИ СТРАТЕГИЧЕСКИХ ПРИОБРЕТЕНИЯХ

Тема 17. МЕЖДУНАРОДНЫЕ АСПЕКТЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

17.2. МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ КАПИТАЛА

17.4. ВАЛЮТНЫЕ РИСКИ И УПРАВЛЕНИЕ ИМИ

17.5. ФИНАНСИРОВАНИЕ МЕЖДУНАРОДНОЙ ТОРГОВЛИ

СЛОВАРЬ ТЕРМИНОВ

СОДЕРЖАНИЕ

4. Коммерческие бумаги. Они представляют собой разновидность необеспеченных простых векселей, выпуск которых производится преимущественно крупными устойчивыми компаниями. Хотя цена этого источника ниже, чем цена банковского кредита, зато срок ограничен в пределах 270 дней.

Иногда заемщик может получить кредит лишь под обеспечение, в качестве которого может выступать имущество заемщика (недвижимость, ценные бумаги, оборудование, запасы или дебиторская задолженность).

Существуют три основных метода финансирования под залог имущества:

1) оформление права кредитора на арест имущества заемщика за долги;

2) оформление расписки в получении имущества в доверительное управление - документа, подтверждающего в отличие от предыдущего, что товары управляются по доверенности кредитора до возвращения ему суммы долга с процентами, чем гарантируется их сохранность;

3) оформление товарной квитанции или квитанции на груз, принятый на хранение, при этом заключается соглашение, по которому кредитор вправе привлечь третье лицо для контроля за имуществом заемщика и представления его интересов как доверенное лицо.

Финансирование путем выпуска обеспеченных коммерческих бумаг осуществляется специализированными предприятиями, использующими полученную выручку для покупки дебиторской задолженности.

Контрольные вопросы

1. Что понимают под оборотным капиталом финансовые аналитики?

2. В чем заключается политика инвестирования оборотного капитала?

3. Что представляет собой переменная часть оборотного капитала?

4. Что представляет собой период обращения денежных средств?

5. Что такое операционный цикл? От чего он зависит?

6. Что такое финансовый цикл? От чего он зависит?

Тема 13. УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ

И ИХ ЭКВИВАЛЕНТАМИ

13.1. ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ КОМПАНИИ

Денежные средства часто именуются неприбыльными активами. Они необходимы для выплаты заработной платы, покупки сырья, материалов, основных средств, уплаты налогов и т.д. Сами по себе они не приносят доход. Следовательно, целью управления денежными средствами является поддержание их на минимально допустимом уровне, достаточном для осуществления нормальной деятельности фирмы. То есть финансовый менеджер должен обеспечивать такую сумму денежных средств на счетах и в кассе, которая необходима для:

1) своевременной оплаты счетов поставщиков;

2) поддержания кредитоспособности;

3) оплаты непредвиденных расходов.

Джон Мейнард Кейнс выдвинул три причины, по которым люди стремятся обладать деньгами: операционную, спекулятивную и предупредительную. Абстрагируясь от частных лиц, Джеймс К. Ван Хорн и Джон М.Вахович определяют три мотива, побуждающие предприятия быть владельцами денежных средств:

операционный - выполнение возникающих в процессе коммерческой деятельности обязательств по платежам, касающихся покупок, заработной платы, налогов, дивидендов и т.д;

спекулятивный - выгодное использование быстротечных возможностей, например, при резком падении цен на сырье;

предупредительный - на случай неожиданно возникающих потребностей в денежных средствах.

Необходимо отметить, что не все потребности предприятия в денежных средствах обеспечиваются исключительно за счет средств на счетах предприятия. Определенная часть таких потребностей может удовлетворяться посредством приобретения ликвидных ценных бумаг (которые приравниваются по степени ликвидности к денежным средствам). Следовательно, в финансовом менеджменте следует особое внимание уделять операционным и предупредительным мотивам, так как именно с ними связано удовлетворение потребностей путем использования денег и ликвидных ценных бумаг.

Управление денежными средствами связано с их эффективным взысканием, платежами и краткосрочным инвестированием. Кассовый план (бюджет денежных средств), играющий огромную роль в этом процессе, определяет количество денежных средств, которые будут находиться в наличии в определенный период, момент их поступления и инвестирования.

В крупных компаниях разрабатываются специальные программные продукты, которые позволяют отслеживать такую информацию, что позволяет обеспечивать «прозрачность» денежных средств.

Однако, управляя денежными средствами, финансовому менеджеру необходимо не забывать, что, как сказал Франсис Бэкон: «Деньги - что навоз: никакой пользы, если лежат кучей».

13.2. БЮДЖЕТ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ: ЦЕЛЬ И СПОСОБЫ РАСЧЕТА ЦЕЛЕВОГО ОСТАТКА ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

Любая фирма оценивает потребность в наличных средствах, осуществляя прогнозирование на предстоящий финансовый год. На основе прогнозирования изменений в основных и оборотных средствах, изменений оборачиваемости средств в дебиторской задолженности, размеров и дат основных платежей формируется бюджет денежных средств (cash-flow), который показывает предполагаемые фирмой денежные поступления, выплаты в рассматриваемый период.

В основном фирмы составляют бюджет денежных средств на один год с разбивкой по месяцам. Такой бюджет используется для планирования. Иногда составляют более детальный бюджет, с разбивкой по неделям, дням. Он служит основой для проведения текущего контроля.

Рассмотрим формирование бюджета денежных средств на примере.

Фирма реализует товары на условиях чистых (net) 30 дней (платежи через 30 дней после выставления счета). Известно, что 90% всех поступлений инкассируется в течение месяца со дня продаж, а 10% - по прошествии 2-õ месяцев. В общем объеме продаж продажа за наличный расчет - 10%. Объемы продаж представлены в табл.13.1.

			Таблица 13.1
	Объемы продаж, тыс. руб.
	Объемы продаж		Объемы продаж

Необходимо составить бюджет движения денежных средств на полгода. Составим график поступления денежных средств за полгода (табл.13.2).

								Таблица 13.2
График поступления денежных средств, тыс. руб.
Показатели
Продажа в кредит
Инкассация 1 месяца
Инкассация 2 месяца
Поступления от инкассации
Поток от продаж за наличный расчет
Итого поступлений (cash.in)

Средний срок инкассации составляет 33 дня (30 Ч 90% + 60 Ч 10%). Если средний срок инкассации снижается, то поступление денежных средств происходит быстрее, если увеличи- вается, то срок инкассации (приток денежных средств) отдаляется.

Составим бюджет оттоков (расходов) денежных средств. Предположим, что компания рассчитывается наличными за приобретенные товары через месяц после их поставки. Запланированы следующие объемы закупок (табл.13.3).

						Таблица 13.3
Бюджет оттоков (расходов) денежных средств, тыс. руб.
Показатели
Оплата наличными
Выплата заработной платы
Прочие расходы
Итого наличных расходов (cash.оut)

Составим график расходов, связанных с производственной деятельностью. Здесь учитываются выплаты налогов, дивидендов и т.д. (табл.13.4).

							Таблица 13.4
График расходов, связанных с производственной деятельностью, тыс. руб.
Показатели
Общие денежные расходы*
Капитальные затраты
Выплата дивидендов
Итого наличных выплат

* Эта строчка соответствует строчке «Итого наличных расходов (cash.оut)» в предыдущей таблице.

Объединяя таблицы 13.2 и 13.4, сформируем бюджет денежных средств (табл.13.5).

							Таблица 13.5
	Бюджет денежных средств, тыс. руб.
Показатели
Итого поступлений от продаж (наличные)
Итого наличных выплат
Чистый поток (A)

Если начальный остаток наличности на 1 января планируемого периода составит 100 тыс. руб., то наличные остатки денежных средств будут определены следующим образом (табл.13.6).

Таблица 13.6

Бюджет денежных средств с учетом целевого остатка, тыс. руб.

Показатели
Начальные остатки наличности
без финансирования (B)
Конечные остатки наличности
без финансирования (A + B)

Проведенные расчеты показывают, что с марта по июнь в компании будет наблюдаться дефицит денежных средств. Этот дефицит обусловлен выплатой дивидендов (в марте) и запланированными капитальными расходами. С увеличением объемов инкассации в мае остатки денежных средств в июне возрастут и дефицит несколько сократиться. Если предположить, что стратегия компании - поддержание минимального остатка денежных средств на расчетном счете в размере 75 тыс. руб., то предприятию понадобятся минимальные заимствования: в феврале - 5,5 тыс. руб., в марте - 106, в апреле - 145,5, в мае - 130, в июне -101,5 тыс. руб. Принимая решение о заимствованиях, компании необходимо составить план притока (величина заимствований) и оттока (погашение кредита).

Можно сформулировать следующие моменты, на которые следует обращать внимание при формировании бюджета денежных средств:

1) если денежные выплаты и поступления осуществляются в течение месяца неравномерно, можно ошибиться в определении пика финансовых потребностей;

2) амортизация не относится к денежным расходам, поэтому ее влияние на движение денежных средств осуществляется только через воздействие на величину выплаченных налогов;

3) оценки, сделанные в бюджете денежных средств, являются вероятностными, поэтому в случае отклонения фактических значений от прогнозируемых следует скорректировать размеры притоков и оттоков;

4) электронные таблицы, такие как Lotus 1-2-3, дают возможность построения и анализа бюджета денежных средств, что особенно полезно в случае значительной чувствительности денежного потока к изменению объема реализации, периода поступления платежей и т.д.;

5) устанавливаемый компанией норматив остатка денежных средств должен учитывать

фактор времени, т.е. отражать возможность сезонных колебаний и долгосрочных изменений хозяйственных операций фирмы.

Большинство фирм считает целесообразным и экономически оправданным поддержание постоянного остатка на своем банковском счете не ниже определенного минимума (норматива). Этот минимальный остаток представляет собой страховой запас на случай непредвиденных ситуаций.

В рассмотренном примере мы предположили, что целевой остаток денежных средств на счете компании составляет 75 тыс. руб. ежемесячно. В теории и практике финансового менеджмента известны четыре способа определения и контроля за этим показателем.

1. Модель Баумоля. В основе этой модели лежит модель оптимальной партии заказа (Economic Ordering Quantity, EOQ), которая предполагает:

потребность фирмы в денежных средствах - постоянна; денежные поступления прогнозируются на постоянном уровне; сальдо поступления и оттока - также постоянно.

Для применения модели EOQ с целью определения целевого остатка денежных средств вводятся следующие переменные:

C - сумма денежных средств, которая может быть получена от продажи ликвидных ценных бумаг или в результате займа; С / 2 - средний остаток средств на счете;

C* - оптимальная сумма денежных средств, которая может быть получена от продажи ликвидных ценных бумаг или в результате займа; С* / 2 - оптимальный средний остаток средств на счете;

F - постоянные трансакционные затраты по купле-продаже ценных бумаг или обслуживанию полученной ссуды;

T - общая сумма дополнительных денежных средств, необходимых для поддержания текущих операций в течение всего периода;

k - относительная величина альтернативных затрат (ставка дохода по ликвидным ценным бумагам или процент от предоставления имеющихся средств в кредит).

Общие затраты (ТС) по поддержанию некоторого остатка денежных средств на счете могут быть определены суммированием альтернативных затрат и постоянных трансакционных затрат:

TC = C ×k +T ×F.

Чтобы минимизировать общие затраты, полученное выражение дифференцируется по С и приравнивается к 0. После выражения С*, получаем:

C* = 2FT .

Серьезным недостатком модели Баумоля является предположение об устойчивости и предсказуемости денежных потоков. Модель не учитывает влияния сезонности и цикличности.

2. Модель Миллера-Орра. Эта модель учитывает фактор неопределенности в движении денежных потоков. Авторы модели сделали предположение, что распределение ежедневного

сальдо денежного потока является нормальным. Фактическая величина сальдо в любой день может быть равна ожидаемой величине, быть выше или ниже ее. Таким образом, сальдо денежного потока варьирует по дням случайным образом.

Описываемая модель задает верхний (H) и нижний (L) пределы колебания остатка денежных средств и определяет целевой остаток (Z). На рис.13.1 представлена концепция Миллера-Орра.

Остаток денежных средств

Рис.13.1. Динамика остатка денежных средств (модель Миллерса.Орра)

Когда остаток денежных средств достигает верхнего предела, как в точке А, то на величину H – Z фирме необходимо покупать ценные бумаги. В момент достижения нижнего предела, в точке В, фирме следует продавать ценные бумаги на сумму Z – L.

Нижний предел определят руководство фирмы в зависимости от приемлемого уровня потерь в связи с нехваткой денежных средств. После этого определятся целевой остаток денежных средств и их верхний предел.

Z =(3F σ 2 )1/3 +L;

H = 3 ×(3Fσ 2 )1/3 +L = 3Z −2L. 4k

Средний остаток денежных средств находится по формуле:

4Z −L .

В приведенных формулах:

k - относительная величина альтернативных затрат (в расчете на один день); σ2 - дисперсия сальдо дневного денежного потока.

При использовании модели Миллера-Орра важными являются следующие моменты:

целевой остаток средств на счете не является средней величиной между верхним и нижним пределами;

величина целевого остатка, а также верхний и нижний пределы увеличиваются вместе с ростом F и σ;

величина целевого остатка сокращается вместе с ростом k;

нижний предел не всегда равен нулю, так как руководство предпочитает держать на счете страховой запас;

если фирма имеет несколько альтернативных вариантов вложения излишних денежных средств, модель перестает действовать;

если выручка носит сезонный характер, то денежные потоки не будут описываться нормальным распределением.

3. Модель Стоуна. Она схожа с моделью Миллера-Орра, однако больше направлена не на определение целевого остатка, а на управление им. Концепция модели представлена на рис.13.2.

Запасы не способствуют созданию прибыли. Они просто снижают общий оборот капитала, тем самым понижая норму прибыли, приходящуюся на чистую стоимость имущества. Если бизнес может заставить свою наличность «работать усерднее», то фирма сможет снизить денежные запасы. Цель управления денежными средствами состоит в том, чтобы инвестировать денежные средства для получения прибыли и в то же время иметь соответствующую ликвидность: должен существовать достаточный, но не чрезмерный запас денежных средств.

Цель управления денежными средствами состоит в том, чтобы инвестировать денежные средства для получения прибыли и в то же время иметь соответствующую ликвидность: должен существовать достаточный, но не чрезмерный запас денежных средств.

Запасы не способствуют созданию прибыли. Они просто снижают общий оборот капитала, тем самым понижая норму прибыли, приходящуюся на чистую стоимость имущества. Если бизнес может заставить свою наличность «работать усерднее», то фирма сможет снизить денежные запасы.

Как минимум, предприятие должно располагать денежными средствами в размере, превышающем (1) компенсационные остатки (депозиты, удерживаемые банком для компенсации оказываемых им услуг) или (2) денежные остатки, накапливаемые из предосторожности (денежные средства на непредвиденный случай). Плюс денежные средства для сделок с наличными (деньги для оплаты циркулирующих чеков). Оно также должно иметь достаточные денежные средства для удовлетворения своих ежедневных потребностей.

Целый ряд факторов оказывает влияние на принятие решения о том, сколько денежных средств необходимо иметь в распоряжении, учитывая ликвидные активы предприятия, коммерческий риск, объем долговых обязательств и сроки их погашения, возможность получать кредиты в короткие сроки и на благоприятных условиях, а также норму прибыли, экономические условия и, кроме того неожиданные проблемы, такие, как неплатежеспособность покупателей.

Главным инструментом в управлении наличностью является план денежных потоков (бюджет наличности). Существуют и другие способы эффективного управления денежными средствами. Так, следует добиваться ускорения притока денежных средств и отсрочки денежных выплат.

Для улучшения притока денежных средств надо оценить причины и предпринять корректирующие действия по устранению задержек с поступлением денег на банковский счет. Необходимо установить происхождение денежных поступлений, как они передаются и как перечисляются с периферийных счетов на главный счет предприятия, а также выяснить банковскую учетную политику контроля за поступлением денежных средств и продолжительностью времени между получением чека и помещением его на депозит. Существуют следующие виды «задержек» в обработке чеков:

1. «деньги в пути по почте» - время, необходимое для движения чека от дебитора к кредитору;
2. «деньги в процессе регистрации» - время, необходимое кредитору для регистрации платежа;
3. «деньги в процессе инкассации» - время, необходимое для выплаты денежных средств по чеку.

Следует использовать все возможные пути для ускорения поступлений денежных средств, включая использование сейфов, сдаваемых банком в аренду клиенту, предварительно согласованное дебетование, переводы и чеки, по которым наличные денежные средства переводятся со счетов предприятий на счет банка.

Отсрочка выплат позволяет заработать больший доход и иметь в распоряжении больше денежных средств. Следует оценить получателя платежа и определить, до какой степени можно оттягивать предельные сроки без дополнительных финансовых расходов и снижения кредитоспособности.

Существует много способов отсрочки денежных платежей, включая централизованные счета к оплате, наличие нулевого балансового счета и вексельную форму расчета:

• Централизация денежных платежей. Следует создавать центр, отвечающий за осуществление всех платежей (т. е. операции со счетами к оплате), для того чтобы корректировать время выплат и их суммы.
• Нулевой балансовый счет. Выплаты денежных средств могут быть отсрочены при наличии нулевых балансовых счетов в банке, на которых поддерживается нулевой остаток для всех расходных организационных подразделений предприятия, а денежные средства переводятся по мере необходимости с основного счета.
• Вексельная форма расчета (переводные векселя). Оплата векселей - еще одна стратегическая форма задержки выплат денежных средств, при которой платежи выполняются, когда вексель представляется на инкассо в банк. Тот, в свою очередь, направляет его эмитенту для акцепта. Когда вексель одобрен, предприятие депонирует средства на счет получателя. В связи с этой задержкой можно сохранить более низкий остаток на текущем счету.

Модели равновесия денежных средств

Зная общую ликвидность предприятия (объем денежных средств), следует установить оптимальное распределение средств между наличностью и рыночными ценными бумагами, что позволит определить средний уровень наличности и объем инвестиций в ценные бумаги. Для этого разработаны так называемые модели равновесия денежных средств и рыночных ценных бумаг - модель Баумоля, Миллера-Орра и др.

Модель Баумоля основана на формуле оптимального размера заказа (EOQ), используемой в управлении товарно-материальными запасами. Денежные средства рассматриваются как своего рода запас.Данная модель предполагает следующее:

1. Потребность фирмы в денежных средствах находится на постоянном прогнозируемом уровне, например, 1 млн. денежных единиц в неделю.
2. Денежные поступления также прогнозируются на некотором постоянном уровне, скажем, 900 000 д.е. в неделю.
3. Сальдо поступления и оттока денежных средств, таким образом, также находится на постоянном уровне. В нашем случае дефицит денежных средств составляет 100 000 д.е. в неделю.

Если некое предприятие в момент t имеет деньги на счете в размере С = 300 000 д.е. и отток денежных средств превышает поступления на 100 000 д.е. еженедельно, то: 1) имеющиеся денежные средства будут исчерпаны к концу третьей недели и 2) средний остаток средств на счете будет: С/2 = 150 000 д.е. К концу третьей недели предприятию придется пополнить денежные средства на счете путем продажи ликвидных ценных бумаг или путем займов.

Если С составляет большую величину, скажем, 600 000 д.е., то этого запаса денежных средств хватит на более продолжительный период (шесть недель), а предприятие будет осуществлять продажу ценных бумаг (или внешние займы) реже. Одновременно средний остаток средств на счете возрастает со 150 000 до 300 000 д. е. Большой остаток денежных средств сокращает трансакционные затраты, т. е. затраты, связанные с продажей ценных бумаг или займом. Но, с другой стороны, это снижает возможные доходы, так как средства лежат на счете без движения и практически не приносят дохода.

Оптимальный размер средств на счете определяется тем же самым путем, что и в модели EOQ, но при использовании иных переменных:

• С - сумма денежных средств, которая может быть получена от продажи ликвидных ценных бумаг или в результате займа;
• С/2 - средний остаток средств на счете;
• С* - оптимальная сумма денежных средств, которая может быть получена от продажи ликвидных ценных бумаг или в результате займа;
• С*/2 - оптимальный средний остаток средств на счете;
• F - постоянные трансакционные затраты по купле-продаже ценных бумаг или обслуживанию полученной ссуды;
• Т - общая сумма дополнительных денежных средств, необходимых для поддержания текущих операций в течение всего периода (обычно равен одному году, но может быть и другой продолжительности в случае сезонных изменений потребности в денежных средствах);
• k - относительная величина альтернативных затрат (неполученного дохода), принимается в размере ставки дохода по ликвидным ценным бумагам или процента от предоставления имеющихся средств в кредит.

Общие затраты (ТС) по поддержанию некоторого остатка средств на счете могут быть определены суммированием альтернативных затрат и постоянных трансакционных затрат:

Чтобы минимизировать общие затраты, дифференцируют выражение по С и приравнивают результат к нулю. После чего находят С*:

Приведенная выше формула и является моделью Баумоля для определения оптимального остатка средств на счете.

Например: F = 150 д. е., Т = 52 недели х 100 000 д. е. в неделю = 5 200 000 руб., к = 15%, или 0,15; тогда:

Следовательно, предприятие должно продать имеющиеся ликвидные ценные бумаги (или взять ссуду) на сумму 101 980 д. е. в случае, если остаток средств на счете равен нулю, для того чтобы достичь оптимального остатка в размере 101 980 д. е. При делении Т на С* получим количество сделок в течение года: 5 200 000 д. е. / 101 980 д. е. = 50,99 ≈ 51, или примерно раз в неделю. Средний остаток средств на счете будет равен 101 980 д. е. / 2 = 50 990 д. е. ≈ 51 000 д. е.

Необходимо заметить, что общая сумма дополнительных денежных средств и, следовательно, целевой остаток средств на счете не изменяются пропорционально увеличению объема операций. Например, если объем операций, а следовательно и величина Т увеличится на 100% - с 5 200 000 до 10 400 000 д. е. в год, средний остаток средств на счете увеличится только на 41% (с 51 001 до 72 000 д. е.). Это вызвано нелинейным характером установленной зависимости и, таким образом, дает ряд преимуществ крупным предприятиям по сравнению с мелкими.

Aнтoнинa Никoлaeвна Гaвpилoва - кандидат экономических наук, дoцент кафедры финансов и кредита экономического факультета Вopoнежского государственного университета, эксперт центра дистанционного образования « Элитариум »

Каждое предприятие располагает временно свободными денеж­ными средствами, которые не связаны вложениями в другие акти­вы. Существует несколько причин, по которым предприятия стре­мятся иметь временно свободные денежные средства, в том числе:

1) потребность в денежных средствах для погашения текущих платежей (трансакционный мотив);

2) необходимость создания резерва для погашения непредви­денных обязательств (предупредительный мотив);

3) возможность краткосрочного инвестирования временно свободных денежных средств в ценные бумаги в целях получения прибыли от ожидаемого изменения их доходности и рыночной стоимости (спекулятивный мотив).

Денежные средства предприятия хранятся в кассе (cash on hand) и банках (cash in banks). Денежные средства в кассе хранят­ся в размере разрешенного остатка. Денежные средства в банках, в зависимости от вышеназванных причин их существования, в балансе можно разделить на две части:

1) денежные средства, используемые для текущих платежей и/или краткосрочного инвестирования в ценные бумаги, вклю­чаются в состав оборотных активов;

2) денежные средства, на использование которых наложены определенные ограничения и которые предназначены не для те­кущих платежей, а для целевого использования или погашения непредвиденных обязательств, включаются в состав долгосроч­ных пассивов (фонды и резервы).

В соответствии с международными стандартами финансовой отчетности к денежным средствам предприятия, включаемым в состав оборотных активов, относятся:

1) монеты и банкноты;

2) депозиты в банках;

3) банковские переводные векселя;

4) денежные переводы;

5) чеки кассиров банка;

6) чеки, удостоверенные банком;

7) чеки, выданные отдельными лицами;

8) счета сбережений и др.

Денежные средства фиксируются в балансе предприятия по их объявленной стоимости. Классификация денежных средств предприятия представлена на рисунке.

Под управлением денежными средствами понимается управ­ление потоками денежных средств с тем, чтобы в каждый отдель­ный момент времени приток денег на счета предприятия в результате погашения дебиторской и прочей клиентской задол­женности компенсировал их отток, связанный с осуществлением текущих платежей поставщикам, подрядчикам, в бюджет и проч. Управлению денежными средствами придается большое зна­чение, что объясняется следующими причинами:

1) поток денежных средств (разница между всеми полученны­ми и выплаченными денежными средствами за определенный период) наряду с выручкой от реализации и прибылью относится к наиболее важным финансовым показателям деятельности предприятия;

2) денежные средства являются наиболее ликвидной статьей активов, от поддержания оптимального уровня которых зависит уровень ликвидности предприятия;

3) временно свободные денежные средства подвержены ин­фляционному обесценению;

4) стоимость хранения денежных средств на банковских сче­тах представляет собой упущенную выгоду и приравнивается к расходам предприятия.

Управление денежными средствами, основанное на управле­нии потоком денежных средств:

1) начинается в момент оформления обязательств оплатить поставленную продукцию (чеком, векселем, счетом-фактурой);

2) заканчивается получением от покупателя инкассирован­ных денежных средств.

Управление денежными средствами возлагается на финансо­вый отдел, который разрабатывает несколько схем осуществле­ния контроля, основанных на получении информации о еже­дневном поступлении, расходовании и остатках денежных средств на каждом банковском счете, а также изменениях рыноч­ной стоимости ценных бумаг в портфеле предприятия. Кроме анализа текущей информации, составляется краткосрочный про­гноз движения и остатка денежных средств, который отражают кассовая смета или смета наличности. Своевременно полученная достоверная информация и прогноз являются залогом эффектив­ного управления денежными средствами.

Таким образом, управление денежными средствами вклю­чает:

1) учет и анализ движения денежных средств;

2) составление бюджета денежных средств.

Учет движения денежных средств. В ходе анализа потоков де­нежных средств определяются:

1) источники поступления денежных средств;

3) причины избытка (недостатка) денежных средств.

Применяются два основных метода анализа потоков денежных средств: прямой и косвенный. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по счетам предприятия, которые фиксируются в отчете о движении денежных средств в разрезе трех видов деятельности (основной, инвестиционной, финансовой):

1) в разделе «поступления» фиксируются счета к получению;

2) в разделе «расходы» фиксируются счета к оплате.

Форма отчета о движении денежных средств, составленного с помощью прямого метода, представлена в таблице.

Косвенный метод основан на анализе изменения величины статей и разделов активов и пассивов в результате поступления и расходования денежных средств в разрезе трех видов деятель­ности (основной, инвестиционной, финансовой), зафиксирован­ного в отчете об изменении в финансовом положении.

Анализ потоков денежных средств позволяет оценить:

1) объем и основные источники поступления денежных средств;

2) объем и основные направления расходования денежных средств;

3) способность предприятия обеспечить в ходе текущей дея­тельности стабильный положительный денежный поток (ста­бильное превышение поступлений над расходованием денежных средств);

4) уровень ликвидности предприятия (способности распла­титься по краткосрочным обязательствам);

5) инвестиционные возможности предприятия.

Прогнозной формой денежного потока является бюджет де­нежных потоков (кассовый бюджет). Бюджетирование денежных потоков, как элемент управления денежными средствами и их эквивалентами, позволяет определить:

1) объем денежных средств, необходимый и достаточный для осуществления текущей деятельности предприятия;

2) причины возникновения избытка (недостатка) денежных средств в предстоящем периоде;

3) объемы и сроки привлечения заемных средств. Управление денежными средствами и их эквивалентами предполагает:

4) поддержание оптимального объема денежных средств на расчетном счете предприятия;

5) краткосрочное инвестирование образующейся избыточной наличности в ценные бумаги разных видов с различной рыноч­ной стоимостью и доходностью.

Одним из главных вопросов управления денежными средст­вами как составной частью оборотных активов является опреде­ление их оптимального объема. Как и в случае с оборотными активами, в целом оптимальный объем денежных средств склады­вается под влиянием двух противоположных тенденций:

1) стремления избежать избытка;

2) стремления избежать недостатка.

Избыток временно свободных денежных средств означает превышение их объема над некоторым запланированным уров­нем, необходимым и достаточным для совершения сделок и под­держания компенсационных остатков. Недостаток временно свободных денежных средств означает превышение запланированного уровня, необходимого и доста­точного для совершения сделок и поддержания компенсацион­ных остатков, над существующим уровнем. Как недостаток, так и избыток оборотных средств имеют не­гативные последствия. Самым простым способом определения оптимального объема денежных средств на расчетном счете является применение так называемого правила большого пальца, согласно которому де­нежные средства в составе оборотных активов (т.е. предназна­ченные для текущих платежей) должны составлять приблизи­тельно 1 / 5 всех оборотных активов.

Эквиваленты денежных средств. Денежные средства, вклю­ченные в состав оборотных активов, часто не сразу полностью используются для оплаты текущих платежей (погашения вы­ставленных краткосрочных обязательств). Определенная часть денежных средств какое-то время находится на расчетном счете «не работая». В западном финансовом управлении упущенная выгода приравнивается к понесенному убытку, в целях снижения которого предприятие вкладывает свои временно свободные де­нежные средства в государственные краткосрочные ценные бу­маги (облигации и казначейские векселя) с целью получения низкого, но гарантированного дохода при гарантированном воз­врате вложенных средств. Традиционно все краткосрочные государственные обязатель­ства являются низкорискованными, так как государство отвечает по ним всей платежеспособностью страны. Государственные цен­ные бумаги могут быть реализованы в любой момент времени, что позволяет относить их к высоко- и даже сверхликвидным. По этой причине их называют эквивалентами денежных средств. Гарантированный возврат денежных средств, вложенных в государственные краткосрочные обязательства, позволяет на­звать их безрисковыми. Конечно, абсолютно безрисковых цен­ных бумаг не существует. Однако уровень риска, связанного с вложением в государственные краткосрочные ценные бумаги, настолько низкий, что им можно пренебречь. Низкий риск и высокая ликвидность делают краткосроч­ные государственные обязательства приемлемым объектом краткосрочного инвестирования временно свободных денежных средств предприятия.

Существуют две наиболее известные модели управления де­нежными средствами и их эквивалентами, позволяющие поддер­живать оптимальный объем временно свободных денежных средств и инвестировать образующиеся избыточные денежные средства в краткосрочные ценные бумаги:

1) модель Баумоля;

2) модель Миллера-Орра.

Модель Баумоля (формула оптимального размера заказа - economic-order-quantity - EOQ) применяется в том случае, когда денежные расходы предприятия в равные периоды времени ста­бильны и прогнозируемы. Модель Баумоля построена на следующих предположениях:

1) максимальная потребность в денежных средствах на дли­тельный период определена;

2) минимальная потребность в денежных средствах на дли­тельный период незначительна, в связи с чем принимает в моде­ли нулевое значение;

3) предприятие имеет некоторый запас денежных средств на расчетном счете, превышающий потребности предприятия, ко­торые предприятие в течение определенного промежутка време­ни постепенно вкладывает в государственные краткосрочные ценные бумаги;

4) все денежные средства, поступающие на расчетный счет предприятия, также вкладываются в государственные кратко­срочные ценные бумаги;

5) в результате происходит истощение запаса временно сво­бодных денежных средств на расчетном счете до минимально до­пустимого объема;

6) затем единовременно осуществляется продажа государст­венных краткосрочных ценных бумаг, в результате чего остаток денежных средств на расчетном счете пополняется до исходной величины;

7) в следующем, равном первому, периоде операции куп­ли-продажи ценных бумаг повторяются (рисунок).

Модель Баумоля имеет следующий вид:

где Q - максимальный объем денежных средств на расчетном счете;

v - общая потребность в денежных средствах на период;

r процентная ставка по безрисковым (государственным кратко­срочным) ценным бумагам.

В финансовом менеджменте сделки купли-продажи ценных бумаг часто называют конверсионными. При этом покупка цен­ных бумаг может называться конвертацией (или трансформаци­ей) денежных средств в ценные бумаги и продажа ценных бу­маг - конвертацией (или трансформацией) ценных бумаг в де­нежные средства. Такая несколько непривычная терминология обозначает сделки купли-продажи ценных бумаг как процесс превращения денежных средств в ценные бумаги с последующим их превращением в денежные средства. Процентная ставка по безрисковым ценным бумагам рас­сматривается в качестве расходов, связанных с хранением денеж­ных средств на расчетном счете. При этом указанные расходы, в свою очередь, рассматриваются как упущенная выгода предпри­ятия. Действительно, если бы предприятие имело возможность вложить все денежные средства в государственные краткосроч­ные обязательства (безрисковые ценные бумаги), то доход от вложений определялся бы названной процентной ставкой. Предположим, что потребность предприятия во временно свободных денежных средствах на период, равный году, состав­ляет 1 млн долл.; стоимость одной сделки купли-продажи цен­ных бумаг - 25 долл.; процентная ставка по безрисковым цен­ным бумагам - 10%, или 0,01. Необходимо согласовать процентную ставку по безрисковым ценным бумагам и принятый к рассмотрению период. В нашем примере приведена годовая процентная ставка, которой соответ­ствует период, равный году. Поэтому процентную ставку надо только представить в относительном выражении, т.е. перевести в десятичную дробь. В любом другом случае годовую процентную ставку необходимо привести к выбранному периоду.

Подставим данные в формулу модели Баумоля:

Модель Миллера-Орра применяется в том случае, когда сте­пень неопределенности прогноза потребности в денежных средст­вах на период высока, а остаток денежных средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значи­тельные колебания. В этом случае для прогноза используются статистические методы. Так, например, с помощью статистиче­ского метода рассчитываются средний остаток денежных средств на расчетном счете и среднеквадратичное отклонение поступле­ния и расходования средств. Модель Миллера-Орра помогает определить оптимальный объем остатка денежных средств на расчетном счете (нормаль­ный уровень, точку возврата), который предприятию необходимо постоянно поддерживать в целях сохранения своей ликвидности (способности расплатиться по краткосрочным обязательствам).

Модель Миллера-Орра построена на следующих предполо­жениях:

1) предприятие устанавливает максимальный и минимальный предел, а также некоторый нормальный уровень остатка денеж­ных средств на расчетном счете;

2) остаток денежных средств на расчетном счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигнет максимального предела, после чего предприятие начинает покупать государственные ценные бумаги до тех пор, пока остаток денежных средств не достигнет нормального уровня (точки возврата);

3) остаток денежных средств на расчетном счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигнет минимального предела, после чего предприятие начинает продавать государственные ценные бумаги до тех пор, пока остаток денежных средств не достигнет нормального уровня (точки возврата) (рисунок).

Необходимо пояснить, как устанавливаются максимальная и минимальная границы остатка денежных средств на расчетном счете. Для этого необходимо обратиться к статистическому мето­ду, с помощью которого рассчитать такие показатели, как размах вариации и среднеквадратичное отклонение поступлений денеж­ных средств на расчетный счет. Чем больше значения этих пока­зателей, тем больше должна быть разница между максимальной и минимальной границами, т.е. размах вариации допустимых пре­делов остатка денежных средств на расчетном счете. Модель Миллера-Орра имеет следующий вид:

где S - размах вариации остатка денежных средств на расчетном счете (разница между максимально и минимально допус­тимым остатком);

σ 2 - дисперсия ежедневного денежного потока;

σ - среднеквадратичное отклонение ежедневных поступле­ний денежных средств на расчетный счет;

с - стоимость сделки купли-продажи ценных бумаг;

r - процентная ставка по безрисковым (государственным краткосрочным) ценным бумагам;

max - максимальная граница остатка денежных средств на рас­четном счете;

min - минимальная граница остатка денежных средств на рас­четом счете;

N - оптимальный остаток денежных средств на расчетном счете, который предприятию необходимо поддерживать для осуществления текущих платежей.

Дисперсия ежедневного денежного потока рассчитывается по следующей формуле:

где: х - значения исследуемого показателя соответственно в каждый момент времени;

Х - среднее значение исследуемого показателя;

n - число наблюдений.

С помощью размаха вариации (S) и минимальной границы остатка денежных средств на расчетном счете (min) можно опре­делить величину максимального остатка (max):

После нахождения величины максимального остатка денеж­ных средств на расчетном счете (max) можно найти искомую ве­личину нормального остатка (точки возврата), который предпри­ятию необходимо поддерживать для осуществления текущих пла­тежей.

Предположим, что минимально допустимый остаток денеж­ных средств на расчетном счете равен 10 тыс. долл., среднеквад­ратичное отклонение ежедневных (!) поступлений денежных средств на расчетном счете составляет ± 2000 долл., стоимость од­ной сделки купли-продажи ценных бумаг - 25 долл.; процентная ставка по безрисковым ценным бумагам - 10%, или 0,1. При этом следует помнить, что вычисления могут быть произведены только в том случае, если значения всех величин, имеющих вре­менные параметры, приведены к одному сроку. Так, в нашем примере даны годовая процентная ставка и среднеквадратичное отклонение ежедневных поступлений денежных средств на рас­четный счет. В данном случае необходимо перевести годовую процентную ставку в ежедневную ставку процента. Для этого не­обходимо разделить значение годовой процентной ставки на ко­личество дней (в невисокосном) году, т.е. на 365 дней:

r = 10% / 365 = 0,03% = 0,0003.

Теперь подставим полученные значения в формулу модели Миллера-Орра и произведем дальнейшие расчеты:

Таким образом, нормальный остаток денежных средств на расчетном счете, который необходимо постоянно поддерживать предприятию, составляет 16 300 долл., максимально допустимое отклонение остатка составляет 28 900 долл., минимально допус­тимое - 10 000 долл.

С точки зрения денежного оборота предприятия оборотные сред­ства представлены на конкретный момент времени стоимостью, аван­сированной в дебиторскую задолженность, запасы и затраты в незавер­шенном производстве и временно свободные остатки денежных средств на счетах и в кассе предприятия. Ключевыми категориями, связанны­ми с управлением денежными средствами, являются остаток денежных средств и денежный оборот предприятия. Остаток денежных средств - это временно свободные денежные средства на счетах и в кассе пред­приятия; наиболее ликвидная категория активов, которая обеспечива­ет текущую платежеспособность предприятия, а следовательно, и сво­боду выбора действий. Под денежным оборотом понимается разность между всеми полученными и выплаченными предприятием денежны­ми средствами за определенный период времени.

Политика управления денежными средствами - это часть общей политики управления оборотными активами предприятия, заключа­ющаяся в оптимизации размера их остатка с целью обеспечения посто-

янной платежеспособности и эффективного использования в процессе хранения.

Эффективность использования денежных средств предприятия оценивается с помощью следующих показателей:

1. Коэффициент участия денежных средств в оборотных активах
(Ку) характеризует долю оборотных активов, находящихся в абсолют­
но ликвидной форме, и рассчитывается по формуле

К, = ДА ср: ОА ср, (15.15)

где ДА ср - средний остаток денежных активов в данном периоде; ОА ср - средняя сумма оборотных активов в данном периоде.

2. Средний период оборота денежных активов (ПО^), использу­
емый для определения роли денежных активов в общей продолжитель­
ности операционного цикла, рассчитывается по формуле

ПО да = ДА ср:У, (15.16)

где V - однодневный объем реализованной продукции в данном периоде.

3. Уровень отвлечения свободного остатка денежных активов
в краткосрочные финансовые вложения (У кфв), показывающий соот­
ношение между краткосрочно инвестированными и неинвестирован-
ными средствами, определяется по формуле

У кфв = КФВ:ДА, (15.17)

где КФВ - средняя сумма краткосрочных финансовых вложений в данном периоде.

4. Коэффициент рентабельности краткосрочных финансовых
вложений (/? кфв) показывает доходность на единицу краткосрочных
инвестиций за период и рассчитывается по формуле

Д кфв = П:КВФ, (15.18)

где П - сумма прибыли, полученная от краткосрочного инвестирования в данном периоде.

Денежными средствами называют неприбыльные активы, которые при хранении на расчетном счете и в кассе теряют часть своей стоимо­сти. Выделяются следующие виды денежных активов:

1. Операционный (или трансакционный) остаток денежных акти­вов (ДА 0), поддерживаемый для обеспечения текущих платежей, связан­ных с хозяйственной деятельностью предприятия. Для расчета потреб­ности в данном остатке денежных активов используется формула

ДА 0 = ДО ПЛ: К я, (15.19)

где ДО ПЛ - планируемый объем денежного оборота по операционной деятель­ности предприятия;

К т - коэффициент оборачиваемости денежных активов в плановом периоде.

2. Резервный остаток денежных активов, формируемый с целью
страхования риска несвоевременного поступления средств в связи
с ухудшением конъюнктуры на рынке или замедлением платежного
оборота, для поддержания необходимого уровня платежеспособности
по текущим обязательствам предприятия. Потребность в резервном
остатке денежных активов (Д А р) определяется на основе суммы операци­
онного остатка денежных активов и коэффициента неравномерности
(вариации) поступления денежных средств в отдельные периоды пред­
шествующего года (KB) по формуле

ДА р = ДА о хКВ. (15.20)

3. Инвестиционный (или спекулятивный) остаток денежных
средств обеспечивает возможность осуществления эффективных кратко­
срочных финансовых вложений при благоприятной конъюнктуре
рынка. Потребность в данном виде денежных активов (ДА И) планиру­
ется исходя из финансовых возможностей предприятия после формиро­
вания всех других видов оборотных и внеоборотных активов. Размер
инвестиционного остатка денежных активов не ограничивается, по­
скольку его стоимость в процессе хранения не уменьшается. Критери­
ем формирования этой части активов является более высокий уровень
доходности краткосрочных финансовых вложений относительно рен­
табельности операционных активов.

4. Компенсационный остаток денежных активов формируется по
требованию банка, осуществляющего расчетно-кассовое обслуживание
и кредитование предприятия. Потребность в компенсационном остат­
ке денежных активов (ДА К) планируется в размере, определенном со­
глашением между предприятием и банком.

Четкое разграничение денежных активов по данным видам в практи­
ческой деятельности предприятия проблематично, поскольку в связи
с абсолютной ликвидностью данного вида оборотных средств они сво­
бодно трансформируются друг в друга. Общий размер среднего остат­
ка денежных активов (ДА) этим методом определяется по формуле
ДА = ДА О + ДА Р + ДА И + ДА К. (15.21)

Поскольку резервный и инвестиционный остатки денежных акти­вов предприятия являются взаимозаменяющими, потребность в них при отсутствии финансовых ресурсов может быть сокращена.

Следующие модели оптимизации среднего остатка денежных акти­вов предприятия основаны на достижении компромисса между издерж­ками упущенной выгоды от поддержания значительного остатка средств на счете и издержками масштабов производства, связанными с неболь-

шим остатком (или отсутствием) денежной наличности и необходи­мостью реализовывать ценные бумаги.

Модель Баумоля является классическим средством определения оптимального остатка денежных средств с точки зрения данных видов издержек. Она применима на предприятиях со стабильным денежным оборотом, хранящим излишки денежных средств в форме краткосроч­ных финансовых вложений и допускающими снижение активов в де­нежной форме до нуля.

Чем чаще происходит пополнение денежных активов за счет про­дажи краткосрочных вложений или поступления краткосрочных бан­ковских кредитов, тем меньше будет размер среднего и максимального остатка денежных активов предприятия, но тем больше станут расхо­ды на пополнение денежных активов. Чем реже пополняются денеж­ные активы, тем меньше сумма расходов по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств (Р о) и больше средний оста­ток денежных активов. Однако остатки денежных средств на счетах и в кассе доходов предприятию не приносят, и их рост означает потерю предприятием альтернативных доходов в виде упущенной выгоды от финансовых вложений. Размер этих потерь (П д) равен произведению среднего остатка денежных средств за период и средней ставки про­цента по краткосрочным вложениям.

Алгоритм расчета оптимального размера среднего остатка денеж­ных активов предприятия (ДА 0ПТ) имеет следующий вид:

1аким ооразом, средний остаток денежных средств составляет половину оптимального (ДА 0ПТ: 2), а общее количество сделок по кон­вертации ценных бумаг в денежные средства (К) определяется по

К = ДО:ДА ОПТ. (15.23)

Общие расходы (ОР) по реализации такой политики управления денежными средствами определяются по формуле

Р 0 хК + П д хДА 0ПТ:2. (15.24)

Первое слагаемое в этой формуле представляет собой прямые рас­ходы снятие (пополнение) счета, второе - упущенная выгода от хране­ния средств на счете.

В практике хозяйственной деятельности стабильность денежных расходов встречается редко. Как правило, остаток денежных средств изменяется случайным образом, причем возможны значительные коле­бания.

Модель Миллера-Орра отвечает на вопрос, как предприятию следу­ет управлять денежным запасом, если невозможно предсказать еже­дневный отток и приток денежных средств. При построении модели используется процесс Бернулли - стохастический процесс, в котором поступление и расходование денег от периода к периоду являются не­зависимыми случайными событиями (рис. 15.6).

Остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Когда остаток денежных активов достига­ет своего максимума, денежные средства инвестируются в краткосроч­ные ценные бумаги. Когда же остаток денежных средств снижется ниже минимального уровня, производится его пополнение за счет продажи ценных бумаг или краткосрочного банковского кредита. Значение сред­него остатка денежных активов устанавливается не посередине мини­мального и максимального размера остатка денежных средств, а на одну треть выше его минимального значения или на две трети ниже макси­мального значения, что позволяет снизить уровень потерь альтернатив­ных доходов.

При решении вопроса о размахе вариации (разность между верх­ним и нижним пределами) рекомендуется придерживаться следующей

политики: если ежедневный денежный оборот велик или затраты, связан­ные с покупкой и продажей ценных бумаг значительны то предпри­ятию следует увеличить размах вариации, и наоборот. Также рекоменду­ется уменьшить размах вариации, если есть возможность получения дохода благодаря высокой процентной ставке по ценным бумагам.

Модель Миллера-Орра предусматривает формирование страхо­вого запаса денежных средств, неравномерность их поступления и рас­ходования, и следовательно, остатка денежных активов. Нижний пре­дел остатка денежных средств принимается на уровне страхового запаса, а верхний - на уровне трехкратного размера страхового запаса.

Математический алгоритм расчета размаха вариации между верх­ним и нижним пределами денежных активов (РВ) имеет следующий вид:

максимальный (ДЛ макС /) и средний (ДЛ СР/) остатки денежных акти­вов определяются по формулам:

ДА макс =ДА мин + РВ; (15.26)

ДА ср = ДА МИН + РВ: 3. (15.27)

Модель определения оптимального остатка денежных активов Стоуна усложнила модель Миллера-Орра путем введения в нее де­нежного потока, ожидаемого в ближайшем будущем. В соответствии с этой моделью действия предприятия по управлению остатком денеж­ных средств в текущий момент времени определяются прогнозом на ближайшее будущее. Следовательно, достижение остатком денежных активов верхнего предела не вызывает немедленного перевода налич­ности в ценные бумаги, если в ближайшие дни ожидаются значитель­ные расходы денежных средств. Тем самым минимизируется число кон­версионных операций и, следовательно, снижаются расходы. Эта модель может учитывать сезонные и циклические колебания объемов произ­водства.

На статистических методах основано имитационное моделирова­ние по методу Монте-Карло, учитывающее вероятностное распределе­ние чистых денежных потоков при определении оптимального остатка денежных активов, величина которого устанавливается с учетом при­емлемой вероятности дефицита денежных средств.

Современным методом регулирования среднего остатка денежных активов является корректировка притока и оттока денежных средств (перенос срока отдельных платежей по заблаговременному согласова­нию с контрагентами). Такая корректировка осуществляется по следу­ющим этапам.

На первом этапе на основе плана (бюджета) поступления и рас­ходования активов в предстоящем квартале изучается размах вариации остатка денежных активов предприятия в разрезе отдельных декад. Этот диапазон колебаний определяется по отношению к минимальному и среднему показателям остатков денежных активов в предстоящем пе­риоде.

На втором этапе регулируются декадные сроки расходования де­нежных активов (в увязке с их поступлениями), что позволяет мини­мизировать остатки денежных активов в рамках каждого месяца и по кварталу в целом. Критерием оптимальности плановых сроков денеж­ных выплат является минимальный уровень среднеквадратического (стандартного) отклонения декадных значений остатка денежных акти­вов предприятия от среднего.

На третьем этапе полученные в результате регулирования денеж­ного потока остатки денежных активов оптимизируются с учетом пре­дусматриваемого размера страхового остатка этих активов. Вначале определяются максимальный и минимальный остатки денежных акти­вов с учетом нового размаха вариации и размера их страхового запаса, а затем - их средний остаток.

Высвобождаемая в процессе подекадной корректировки потока платежей сумма денежных активов реинвестируется в краткосрочные финансовые инструменты или в другие виды активов.

Существуют и другие формы оперативного регулирования сред­него остатка денежных активов, обеспечивающие как увеличение, так и снижение его размера. К основным таким формам относятся:

■ использование флоута. Флоут представляет собой сумму де­нежных активов предприятия, связанную уже выписанными им пла­тежными документами (поручениями, чеками, аккредитивами и т.п.), но еще не инкассированную их получателем. Флоут по конкретному платежному документу можно рассматривать как период времени между его выпиской по конкретному платежу и фактической его оплатой. Максимизируя флоут (период прохождения выписанных платежных документов до их оплаты), предприятие может соответственно по­вышать сумму среднего остатка своих денежных активов без дополни­тельного вложения финансовых активов;

■ сокращение расчетов наличными деньгами. Наличные денеж­
ные расчеты увеличивают остаток денежных активов предприятия
и сокращают период использования денежных активов на срок прохож­
дения платежных документов поставщиков;

■ открытие кредитной линии в банке, обеспечивающее оператив­
ное поступление краткосрочного кредита при необходимости срочно­
го пополнения остатка денежных активов;

■ использование частичной предоплаты поставляемой продук­
ции, если это не приводит к снижению объема ее реализации. Такая
практика обычно применяется при реализации продукции, имеющей
высокий спрос.

Ускорение денежных поступлений может осуществляться следу­ющими методами:

■ при помощи локбоксов (поступающие чеки направляются
в специальное отделение банка по месту нахождения покупателя. Это
позволяет сокращать время, необходимое для получения чеков, депо­
нирования и осуществления расчетов через банковскую сеть на 1-
4 дня);

■ через систему расчетов в порядке плановых платежей с после­
дующим акцептом (в заранее оговоренные дни автоматически осуще­
ствляется перевод средств на счет поставщика);

■ использование денежных средств в пути, т.е. разницы между
остатком денежных средств, отражаемом на расчетном счете фирмы
и проходящим по банковским документам. Например, при использо­
вании чековой формы расчетов с поставщиками предприятие получа­
ет возможность отсрочки платежа на определенное количество дней.
Умножив это число дней на сумму сделки, определяем сумму средств
в пути к оплате. Аналогично определяется сумма средств в пути к по­
ступлению. Разница между ними - сальдо денежных средств в пути -
это или временный излишек средств за счет выплат, или временный
дефицит средств за счет поступлений. Желательно планировать плате­
жи и взыскание задолженности таким образом, чтобы иметь возмож­
ность пользоваться временным излишком средств.

Политика управления денежными активами должна предусмат­ривать обеспечение рентабельного использования временно свободно­го остатка денежных активов. С этой целью разрабатывается система мероприятий по минимизации потерь альтернативного дохода и про-тивоинфляционной защиты в процессе хранения денежных средств. К числу основных таких мероприятий относятся:

■ согласование с банком, осуществляющим расчетное обслужи­
вание предприятия, условий текущего хранения остатка денежных ак-

тивов с выплатой депозитного процента по средней сумме этого остат­ка (например, путем открытия контокоррентного счета в банке);

■ использование краткосрочных денежных инструментов инвести­
рования (в первую очередь депозитных вкладов в банках) для времен­
ного хранения страхового и инвестиционного остатков денежных ак­
тивов;

■ использование высокодоходных инструментов фондового рынка
для инвестирования резерва и свободного остатка денежных активов
(государственных краткосрочных облигаций; краткосрочных депозит­
ных сертификатов банков и т.п.) при условии достаточной ликвидно­
сти этих инструментов на финансовом рынке.

Вопросы для самоконтроля

1. Какова взаимосвязь оборотных средств, оборотных активов и обо­
ротного капитала предприятия?

2. Как обеспеченность оборотными средствами влияет на степень лик­
видности предприятия и рентабельности капитала?

3. Назовите принципы формирования оборотных активов.

4. Что представляет собой операционный цикл предприятия и пути его
оптимизации?

5. Какова оборачиваемость оборотных активов и каково ее влияние на
финансы организации?

6. В чем состоит сущность модели экономичного размера заказа (EOQ),
каковы ее преимущества и недостатки?

7. В чем состоит сущность и каковы виды дебиторской задолженности
предприятия?

8. Какие факторы определяют уровень дебиторской задолженности?

9. Какие показатели характеризуют состояние дебиторской задолжен­
ности?

11. Охарактеризуйте порядок определения рациональных скидок с цены
реализуемой продукции.

12. Какие виды денежных активов предприятия и факторы, определя­
ющие их уровень, вы знаете?

13. Укажите методы оперативного регулирования остатка денежных ак­
тивов.

©2015-2019 сайт
Все права принадлежать их авторам. Данный сайт не претендует на авторства, а предоставляет бесплатное использование.
Дата создания страницы: 2016-04-12